中欧基金原老将刘明月：聚焦价值成长

　　“相对收益和绝对收益是两种万全不同的思维模式，一种是跑赢比较基准或者同类，一种则是以赚到钱为目的，这也是从管理公募基金到管理私募基金的最大感受。”近日，善水源资产创始人刘明月表示，管理好绝对收益型产品，需要综合考虑多方面的因素，控制回撤、仓位控制、止损和市场判断都极其重要。刘明月曾就职于广发基金、中欧基金，累计管理基金规模近300亿元。由其管理的广发聚瑞曾于2012年获得“三年期股票型金牛基金奖”。

　　“在管理公募基金的时候，更多是考虑通过行业和个股去赚取相对收益，仓位控制的因素考虑的比较少。”谈起在公募基金的投资感悟，刘明月深刻体会到，在公募基金的平台上，基本面判断的正确与否是影响投资结果的重要因素，因此在公募基金所锻造的投资理念是扎扎实实的，从中养成的研究和选股方法会一直伴随自己的投资生涯。

　　2018年4月，刘明月创立了私募基金善水源资产管理公司，同年8月获得中国证券投资基金业协会批准的私募证券投资基金管理人资格。目前，该公司共发行14支私募证券基金，业绩表现优良。

　　“到了私募基金，绝对收益变成管理基金的首要目标，控制回撤是产品乃至公司的生命线。”刘明月总结了三条控制回撤的方法，第一是仓位控制，第二是严选个股，第三是个股操作。

　　对于仓位控制，刘明月打了个比方，在公募时仓位控制是门选修课，来到私募后仓位控制则变成了必修课。

　　那么，怎么做好仓位控制呢？刘明月认为，如果判断未来是泥沙俱下的行情，就必须对仓位做大的操作甚至空仓；如果判断是结构性行情或者牛市，仓位就没那么重要，重点是甄选出好的行业以及个股，同时适当分散投资。

　　在刘明月看来，严选个股也是控制回撤的重要方式。所谓“严选”，就是要做好事前风控，即在做研究、投研讨论、买入的时候，对它的安全边际要做充分的考虑，“挖地三尺”考量它的确定性和风险点，然后再去买入它。

　　具体“严格”到什么程度？刘明月举了个例子，公司有研究员曾花了三个月时间去研究某个子行业的个股，但最后通过层层讨论、搜集数据、严密的逻辑推理分析等还是放弃了这家公司，把它踢出了核心库。因为它的商业模式尽管短期可能表现较好、市盈率比较低、长期空间似乎还可以，但是它的竞争壁垒、技术更替、毛利率和净利率下行、周期的波动性等等因素都具有不确定性，不符合公司的投资策略。

　　对于公司的投资体系，刘明月总结说，主要是自上而下和自下而上相结合。首先是注重行业分析，从宏观策略的角度去选择未来3至5年看好的行业，重点分析行业的景气度、竞争格局，产业链的上下游以及景气度的长短，选出最好的子行业；其次是甄选个股，选出可以代表最好子行业的个股，主要从它的历史财务报表、治理结构、技术壁垒等去分析它，最后落实到估值上。通过这些研究最终选出景气度最受益的标的、不断壮大的公司以及严重被低估的品种，在这三类公司中，善水源更为偏好第二类——不断壮大的公司，善水源定义其为“未来新蓝筹”。

　　控制回撤还要重视对个股的操作，就是“要不要做出卖出的动作”。刘明月介绍道，如果有些个股已经涨的很高了，就要考量股价是否在合理的区间。如果还在合理区间，就继续持有；如果偏离合理区间上部太远，那一定会卖掉，因为它迟早会掉下来，没有只涨不跌的股票。虽然说要做时间的朋友，但是也不是说在任何时间它都是往上走的。另一方面，如果通过严选最终还是看错了，股票触及一定仓位就必须止损。

　　一般情况下，与公募基金相比，私募基金面对来自客户端的压力更大。市场对私募基金的约束条件也在日益趋严，对私募基金的管理水平也提出了较高的要求。对于未来的投资，刘明月表示，公司的风控贯穿研究和投资整个链条，经历了在广发基金和中欧基金的多年历练后转身私募，公司将聚焦价值成长，严选好公司，投资未来新蓝筹。